以下文章来源于曾老师的资本观察 ，作者曾乔
全面注册制终成定局，A股沸腾，各路中介纷纷解读为重大利好。大多数人现在对注册制的理解是“分层”，认为二级市场会快速地分层。但真正关键的是分层之后到底会带来哪些影响，以及它会影响市场的哪些主体？我觉得这才是分析注册制影响最关键的底层逻辑。如果按分层逻辑来看整个市场，未来A股市场可能会天然分成几层：最高层是市值 1000 亿以上，叫超级蓝筹股；这些企业代表中国最强势的全球产业竞争力；第二层是市值 300 亿到 1000 亿阶段，叫新蓝筹；同样享受全球资本投资的流动性资源优势，300亿以上几乎都可以算得上是“极品”公司；第三层还有规模 100 亿到 300 亿区间，叫潜力蓝筹；这些企业很优秀，但因为各方面原因，但不是全球顶级；第四层是市值 在30 亿到 100 亿区间，经营良好，但可能因为各种原因，要么没做大，要么估值不高；第五层是30 亿市值以下的企业，叫小市值公司。甚至很多上市数年，你都没听过的公司。如果要依次排序，这些公司从流动能力、再融资能力、并购能力、公信力，甚至产业竞争力，都是依次往下排的。在这个逻辑下，未来很多大型的投资机构可能不会再投资市值50亿或100亿以下的企业，甚至都不会再去调研它。如果这些真正掌握市场定价权的投资机构对这类小市值公司都实施“三不政策”：不买、不调研、不关注，是一件非常残酷的事情。因为在 A 股市场的 5000 多家上市公司里面，市值不到 50 亿的公司有 2300 多家，占将近一半。因为整个市场最主力的资金其实不是在小市值公司上，但是注册制能上市的大部分公司，其实是小市值公司。我之前写了一篇文章，叫做《30 亿市值，我们接待不了》，当时全网百万阅读量。其实本质上就是讲这个逻辑。基于分层逻辑，我们再去仔细分析每一个市场主体受到的影响，如果把这个逻辑搞懂，基本就可以完全明白注册制的长期影响，而不是人云亦云，搞得云里雾里。我们暂且用6个关键词来概括注册制对市场的深层影响。很多资金会抱团绩优股，不断研究和筛选市场上的极品股。而极品股一旦被资金抱团，就意味着它一直会是极品股，也意味着极品股可能会走出慢牛，甚至会走出长牛，整个中国股市会进入到叫漂亮 300 的阶段。中国现在 500 亿市值以上的公司大概 270 家左右，不到 300 家，而市值 300 亿以上的公司，大概也就 400 多家，而大部分的极品股都在这不到 500 家的公司里面。一旦形成漂亮300，就意味着最优秀的这300 家极品公司估值会长期稳定，它们会吸引全球资金、全球资本配置，甚至代表了中国在各个细分行业最顶级的全球产业竞争力。它们每个公司都是中国各个行业的代表，是中国各个产业的产业名片。
一家公司怎么才能被定义为优秀？这件标准会因为注册制的进一步落地而改变。以前一家公司30亿~50亿市值，再加上一个美丽的故事，很多投资者会觉得公司很有未来，很优秀。为什么？因为大家会不断抱团绩优股，抱团极品股，导致市值可能会在某一个节点形成一个分水岭。你光有小市值，加上一个美丽故事，没有用了，你必须有市值的验证。市值验证的分水岭会是多少？我认为大概就是 300 亿左右，这是一个感性数字。为什么？因为 在 A股市场上，300 亿市值以上的公司大概就 400 多家，全球范围内超过 300 亿人民币市值的公司大概 3000 家。市值能稳定在 300 亿，就意味着你的流动性、融资能力、品牌背书、并购能力都会享受到全球流动性资本的超额资源配置。所以我认为，一个公司有没有机会挑战 300 亿，是它有没有潜力的关键象征；而300 亿市值也会成为一个公司是否是极品股的代名词。如果超过了，它下一步可能走向 1000 亿，如果超不过，它就还在验证自己商业模式和赛道能否成为极品股的过程中。是不断分层之后，跨越阶层会变得越来越难，因为你要不断被验证。小市值变成中等市值是很难的，为什么你光讲故事不行？因为注册制大家都要看你的业绩，看你的证明。而能上市和能把市值做大，是两种完全不同的能力。再纵深往下的影响，是很多创业公司的资本命运可能就被改写了。高手知路有个学员企业，企业年利润在 6000 万左右，传统制造业，缺乏高精尖产业。如果上市，过几年市值预计在15- 20 倍，市盈率甚至可能更低。如果净利润不增长，6000 万净利润的基础上推测，市值大概10 个亿。而 10 个亿市值在 A 股上，基本上流动性都很差，所以上市可能也没前途。如果要上市，必须要拓宽出更大的赛道上，这背后的难度与挑战也极高。但是如果长期不上市，竞争环境恶化，未来转型可能就更难。在这种情况下，这位以前从来不考虑被并购的老板，也开始考虑被并购了。所以，注册制会导致很多创业者的走向和归宿出现变化。它不像以前，上市难，但只要一上市就有钱有资源，上市之后再转型都行。逆袭很难，但一旦逆袭，就意味着你的估值切换会非常剧烈。我们去看国外成熟资本市场的经验，资本成熟之后最大的变化就是——一旦你被投资者证明了你是逆袭者，你的估值会立马从一个层切换到更高层，被资金验证和认可。这就导致一旦你被验证，从机构都不认可到机构都认可这个过程中，市值反应会非常剧烈，甚至可能几天时间之内涨一倍、两倍，甚至可能会从一个小市值公司直接跳转成中等市值公司。比方说实现了某种技术的重大突破、某种商业模式的重大突破，或者某一种资源的重大验证之后，市值反应可能一步到位。假设你从机构都认可到机构都不认可，比如财务造假、信用问题、业绩衰退，或者整个行业出现重大的政策变化导致团灭，也会一步跌到位，一下跌掉百分之八九十也是正常的。市场一旦分层，资金不断抱团大公司，那小公司逆袭就会越来越难，分层也越来越明显。因为以前 A股最大的特点叫做齐涨齐跌，齐涨齐跌就看不出差距，市场一旦出了问题，它就涨不动。但是一旦分层，最大的好处是，就算烂公司很多，但只要有好公司，它就可以自己涨，独立涨。行情是结构化的，对于极品公司来说，慢长牛行情就会出现。如果出现了部分极品公司的长牛行情，把极品公司做成一个指数，做成一个组合，它长牛慢牛的概率会更大，因为指数是一堆优秀公司的组合，它的稳定性会更好，长期的综合性会更好，所以它更适合长期投资。基金也符合中国现在资产配置的大方向。中国现在最急缺的其实是能够长期配置的资产，这些资产的稳定对于资金的稳定非常重要。而这种资产的出现，对中国的转型升级和资产管理也是非常重要的。一旦长期投资资产出现，个人财富投资的逻辑也随之变化。我们个人的长期财富配置，必然要从房地产切换出来，切换到股权投资。因为未来两三年，房地产虽然会有结构性的回暖和复苏，但是我们拉长到 10 年甚至 20 年来看，房子的资产增值周期跟 20 年前比肯定是完全减弱的。那么长期来看，未来资产增值属性最大的是什么？中国最确定性的资产增值逻辑是什么？肯定是股权。但不是谁的股权都行，必须是极品股的股权。而且极品股不一定一直都是极品股，所以它最好是一个极品股的组合——把极品的公司不断调入这个组合，而把不够极品的公司调出这个组合，这个组合就会变成极品组合。这个组合的最大优势就是波动更小、更加长期，虽然它的收益会有所减弱，但是对于长期资金，10 年、 20 年甚至更远期的资金来说，这是一个普惠式的、大众式的资金来源。对于普通老百姓来说，这种长周期的、稳定的、具有增值能力的资产，其实才是好的资产，而不是那些短期收益特别剧烈，但是稳定性很差的资产。是中国大众资产配置的切换，这也是注册制最大的意义。如果你所在的公司未来可能上市，但是他获得不了资本市场的认可，拿不到对应的估值，也没有相应的流动性，那么你的股权激励和股权资产就很难变现。所以，在未来的择业过程中，选择什么样的公司去拿股权、拿期权也是非常需要深度思考的问题。对于大家来说，觉得注册制对自己的最大影响是什么？欢迎评论区共同探讨。
